国债高有哪些风险？

金融下行一旦开始，就很难被阻止 – 希腊就是这样的例子。 Keystone / Yorgos Karahalis

新冠危机和负利率导致国家负债累累。但没人知道，负债多少才算高。可以肯定的是：主权债务危机的后果是毁灭性的。

一切都来得突然。2000年初，希腊为其国债支付的利息不到5%。对于声名狼藉的破产专业户来说，这不算什么。希腊财政部长当时还在做财政白日梦。

很快，白日梦就破灭了。

2009年，伴随着统计造假、腐败、管理不善的谣言，银行开始怀疑希腊政府能否偿还其债务。此后，新资金只能通过异常高价获得，利息也升至30%。

令人担忧的是：金融市场对此毫无预警。

危机突如其来

对瑞士联邦债券来说，同样没有迹象表明国家有可能逼近破产。和许多其他人一样，瑞士社会民主党(SP)的财政政治家Céline Widmer和经济学教授Lorenz Kueng因此呼吁联邦委员会应该更慷慨地分配资金。

这样一来，就能拯救已经关门的小剧院、瑜伽室和健身中心。而且这还是免费的，因为负利率意味着不用偿还国债。这一观点认为，瑞士能通过债务获得增长。

但除非一切顺利，才有可能。可是，谁都不能保证这一点。

根据国际货币基金组织的数据外部链接(英)，2009年债务危机暴发时，希腊的债务占其经济产出的127%。瑞士离这一数字还很远，这里的债务水平目前只占国内生产总值的49%左右。

但这并不能保证不会出问题，因为债务危机突如其来。美联储经济学家Juan Pablo Nicolini的研究外部链接(英)证实了这一点：一旦认为物极则必反的观点占了上风，好事再多也没用，最后都是空中楼阁。

有什么风险？

原因是：各个国家都在用新债务解决到期债务。仅此一项，瑞士联邦就必须在未来十年筹集400多亿瑞郎。

现阶段这样做是有意义的。瑞士财政部长乌力·毛勒(Ueli Maurer)可以用新的廉价债务替换掉到期的昂贵债务。同样，他也可以用极其低廉的价钱–预计150亿瑞郎左右–为2021年的新冠赤字提供资金。

可是，人们一旦对瑞士的支付能力失去信心，利率就会上升。可能升一点儿，也可能升很多。到那时还有三个选择。

一是勒紧裤腰带。只要国防部长Viola Amherd停止采购战斗机，毛勒就能用这笔税收偿还到期的债务。这样一来，毛勒就能规避在市场上购买新资金所要支付的高利率。

银行破产是超级灾难

但这样做会使经济陷入危机。2010年间希腊的紧缩政策就使100多万人失业。这不仅破坏了民生，也破坏了一个国家的经济能力。

第二种方法是，政府可以暂停偿还债务，这是阿根廷去年的做法。但是这种吃霸王餐的做法很麻烦，因为这会导致银行损失惨重。而银行一旦破产，经济就会陷入停滞。

高风险策略

第三，央行可以用新印的货币来偿还国债，1923年的德国就是这种情况。结果是，短短数月内，帝国马克就变得一文不值，辛苦赚来的钱就这样一把火在炉子里烧了。

因此，在很多国家，央行不被允许参与偿还债务。但是“允许”和“禁止”的界限在哪儿，还有争议。

最好的例子就是欧洲中央银行(EZB)。债务危机最严重的时候，时任欧洲央行行长德拉吉(Draghi)承诺说，如有必要，将无限量购买政府债券。

“欧洲央行会尽所能维护欧元。 –马里奥德拉吉，欧洲央行前行长(2012)”

通过这一表态，欧洲央行承诺承担希腊政府债券的损失风险。投资者得到了安抚，信心回归，利率下降。德拉吉用一句话结束了主权债务危机。

印钞机几乎超负荷运转

但风险还是很高。在最坏的情况下，为了履行承诺，欧洲央行将不得不无限量的印刷欧元。这将导致更高的通货膨胀。如此，无论是希腊渔民的积蓄还是德国车商的存款都将荡然无存。

现实并不总遵循剧本。债务危机会突如其来，而最后可能以紧缩计划、国家破产或者货币贬值告终。这也适用于瑞士：突如其来的事可能会很快发生。

法比欧·卡内奇

本文作者在伯尔尼大学(Universität Bern)和图卢兹商学院(Toulouse School of Economics)取得了货币政策的博士学位。目前，法比欧·卡内奇外部链接(英)在纳沙泰尔大学(Universität Neuenburg)任教。作为一名自由记者，他为瑞士资讯和瑞士网络电子杂志《共和》(die Republik)撰稿。他也是货币政策播客“Geldcast”(德)的主持人。

(译自德文：王伯笛)