«Обнуление» облигаций Credit Suisse AT1 может влететь в копеечку

Сюжет с банкротством Credit Suisse стал в марте 2023 года, наверное, главной темой экономических новостей по всему миру. © Keystone / Michael Buholzer

Многие иностранные держатели облигаций AT1 уже направили в суды свои иски с требованиями компенсаций. Неблагоприятные судебные вердикты могут обойтись швейцарским налогоплательщикам в миллиарды франков.

Сюжет с банкротством Credit Suisse стал в марте 2023 года, наверное, главной темой экономических новостей по всему миру. На прошлой неделе швейцарский парламент даже создал — всего пятую в своей истории — следственную комиссию (ПСР / PUK), с тем чтобы детально разобраться во всех причинах и обстоятельствах этих событий. При этом вопрос «обнуления» так называемых облигаций Credit Suisse AT1 станет одним из центральных, тем более что многие иностранные держатели этих облигаций уже направили в суды свои иски с требованиями компенсаций. 

Неблагоприятные судебные вердикты могут обойтись швейцарским налогоплательщикам в миллиарды франков. Кроме того, очередной удар может быть нанесен и по репутации Швейцарии в качестве мирового финансового центра. А началось все 19 марта 2023 года, когда Швейцарское управление по надзору за финансовыми рынками FINMA взяло и просто отозвало выпущенные Credit Suisse так называемые облигации AT1 на сумму в 17 млрд долларов (15,5 млрд швейцарских франков). Затронутыми этим решением оказались около 2 500 держателей этих облигаций почти по всему миру от США до Японии. Многие уже подали иски в швейцарский Федеральный административный суд в Санкт-Галлене. 

Но что такое облигации AT1? И почему вокруг них такой шум? Немного матчасти: так называемые Облигации Дополнительного Уровня 1 (AT1) — это финансовые долговые инструменты, специально созданные после банковского кризиса 2008-2010 года и призванные защищать банки от краха при возникновении у них серьезных проблем в соответствии с нормативной базой Базель III. От традиционных облигаций эти бумаги отличаются рядом особенностей. Например, облигации AT1 могут находиться в обращении сколь угодно долгое время, не имея даты погашения, эмитент с целью стабилизировать свой капитал при угрозе невозможности достигнуть уровня достаточности капитала может отменить выплаты процентов по этим облигациям, не становясь при этом официальным банкротом. 

Эти облигации могут быть просто списаны или же конвертированы в обыкновенные акции, а в случае банкротства банка их держатели имеют право претендовать на компенсации и выплаты по ним лишь в самую последнюю очередь. Но зато пока все в порядке облигации AT1 дают из-за своего более рискового характера более высокие доходы, что и делает их порой столь привлекательными. В случае же краха Credit Suisse инвесторы, вложившиеся в AT1, не получили вообще ничего, в то время как акционерам банка были предложены новые акции, хотя и по крайне низкой стоимости (всего 0,76 шв. франков за акцию). Это-то обстоятельство и стало причиной такого возмущения. 

«Это и есть капитализм» 

И вот теперь истцы хотят, чтобы суд признал такое списание этих облигаций незаконным шагом и восстановил этот долговой инструмент со всем его функционалом, описанным выше. Если суд в Санкт-Галлене поддержит это требование, то UBS сразу унаследует долг в размере 17 млрд долларов, при том, что и FINMA и Минфин обещали, что облигации эти будут просто списаны в рамках сделки по поглощению без каких-либо последствий для банка UBS, который, в противном случае, станет пострадавшей стороной, ведь решение суда в пользу держателей облигаций автоматически сделает правительство стороной, нарушившей свои обещания. Об этом нам говорит профессор права Бернского университета Петер В. Кунц. «Я уверен, что UBS будет протестовать, говоря, что мы, мол, доверяли властям, а они нас, по сути, говоря простым языком, „кинули“, поэтому он может потребовать от федеральных властей вернуть ему несколько миллиардов», — уточняет Петер В. Кунц в интервью порталу SWI swissinfo.ch. 

С точки зрения же FINMA, всем и всегда было изначально ясно, что в случае форс-мажора эти облигации будут списаны, потому что их и вводили именно для этого. Министр финансов Швейцарии Карин Келлер-Зуттер, которая играла в рамках сюжета с поглощением банка Credit Suisse едва ли не ключевую роль, заявила недавно швейцарской общественной телерадиокомпании SRF, что «инвесторы должны уметь жить в ситуации риска и иногда даже мириться с потерями, в конечном счете, это и есть капитализм».

А кто истцы?

На данный момент (середина июня 2023 года) в Федеральный административный суд Швейцарии в Санкт-Галлене уже поступило около 230 исков и жалоб в связи с облигациями Credit Suisse AT1, за ними стоят интересы около 2 500 инвесторов. Одна только юридическая контора Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan представляет в этом суде интересы около одной тысячи инвесторов из Европы, США, Африки, Ближнего Востока и Азии. По словам управляющего партнера Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan Томаса Верлена, свои инвестиции и активы утратили в результате обнуления этих облигаций частные банки, швейцарские кантональные банки, пенсионные фонды и «многие частные лица».

Пенсионный фонд ритейлинговой компании Migros, управляющей крупнейшей в Швейцарии сетью супермаркетов розничной торговли, также при списании облигаций претерпел убытки в масштабе примерно 100 млн швейцарских франков. Сообщалось, что свои иски готовили даже сами топ-менеджеры Credit Suisse, поскольку некоторая вариативная часть их бонусного вознаграждения была номинирована в этих облигациях с их столь привлекательной доходностью. Позже этих людей якобы «убедили» отозвать свои иски. 

Юридическая фирма Pallas Partners заявила, что она представляет примерно девять десятков «глобальных институциональных инвесторов и фондов, управляющих активами», у которых «обнулилось» примерно 1,35 млрд долларов. Пострадали также розничные клиенты и клиенты так называемых «семейных офисов», общая сумма их убытков достигает 160 млн долларов. Арбитражные разбирательства в рамках международных инвестиционных договоров, заключенных Швейцарией с зарубежными странами, готовят и юридические фирмы в Сингапуре и Японии. 

Как подчеркивают юристы из Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan, фирмы, представляющей интересы сотен клиентов, купивших эти облигации на сумму около 5,5 млрд швейцарских франков, данное «обнуление» было совершенно необоснованным, поскольку, хотя Credit Suisse и пострадал от банковского кризиса, в остальном это была вполне жизнеспособная финансовая компания со значительны объемом собственного капитала. Тем самым возникает вопрос, насколько кризис марта 2023 года вообще имел отношение к «жизнеспособности» банка в юридическом понимании.

«Вопрос состоит в следующем: было это списание адекватным шагом в плане решения проблем, с которыми столкнулся Credit Suisse? Я считаю, что нет», — говорит в интервью швейцарской деловой газете Finanz und Wirtschaft Томас Верлен, управляющий партнер юридической фирмы Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan. А когда стало известно, что даже сам Credit Suisse оспаривал решение FINMA о списании этих долговых инструментов, то стало ясно, что нынешние иски — это только первые ласточки.

Каким может быть масштаб компенсации?

Судам предстоит теперь решить, было ли решение о списании облигаций, подкрепленное правительственными указами, изданными в режиме чрезвычайного законодательства, пропорциональной и адекватной реакцией на всю ту драму, что разыгралась в марте вокруг Credit Suisse. По словам Петера В. Кунца, на самом деле это самая настоящая юридическая «серая зона». Даже если суд и откажется восстановить облигации в их полном объеме в плане своего функционала, то истцы все равно будут требовать компенсаций, утверждая, что их инвестиции были просто «экспроприированы» FINMA таким же образом, каким иногда частные земельные наделы принудительно изымаются в целях решения каких-то общественно важных задач.

Точную сумму совокупных компенсаций пока назвать нельзя, учитывая общий «волатильный», то есть неустойчивый характер облигаций Credit Suisse AT1. Например, 17 марта 2023 года, в последний день торгов на фондовом рынке и непосредственно перед тем, как облигации были «обнулены» решением FINMA, их рыночная стоимость составляла около 40% от их номинальной стоимости — а это около 6,8 млрд. долларов. Суды могут обязать FINMA — и, в конечном счете, налогоплательщиков — передать эту сумму пострадавшим инвесторам. Вопрос, однако, в том, будут ли суды ориентироваться на эту котировку как на некий референтный показатель и использовать его в качестве эталона для расчета сумм компенсаций. Ведь, чтобы вообще получить таким образом какую-либо компенсацию, истцы должны будут убедить судей в том, что чрезвычайные указы правительства, на основе которых было осуществлено поглощение Credit Suisse, были эквивалентны акту экспроприации. 

Репутационный ущерб

Но даже если суды и отклонят все требования истцов, крупные швейцарские банки все равно могут понести так называемый сопутствующий ущерб. Облигации AT1 являются ведь необходимым компонентом выполнения банками требований стандартов Базель III. Если финансовые рынки перестанут доверять облигациям, выпущенным Швейцарией, то банкам, желающим привлечь инвесторов к покупке их долговых инструментов, придется платить им куда более высокие проценты. «Как можно будет доверять любым долговым ценным бумагам, выпущенным в Швейцарии, да и вообще в Европе, если правительства этих стран, оказывается, могут вот так запросто брать и менять законы», — указал газете Financial Times миллиардер Дэвид Теппер (David Tepper), основатель инвестиционной компании Appaloosa Management.

И Европейский Центральный Банк, и Банк Англии поспешили заявить, что они, со своей стороны, не будут аннулировать облигации AT1 и не пойдут в случае какого-то банковского краха по стопам FINMA. Так что может возникнуть ситуация, которая еще сильнее изолирует Швейцарию от остальной Европы. «А это поставило бы системно значимые швейцарские банки в невыгодную конкурентную ситуацию по сравнению с их зарубежными аналогами», — указал Андреас Ита (Andreas Ita), управляющий партнер специализирующейся на оценке рисков консалтинговой компании Orbit36. «Чтобы избежать такой перспективы в будущем швейцарские облигации категории AT1, возможно, придется выпускать на основе иных условий, придающих инвесторам больше уверенности, а это потребует внесения соответствующих изменений в законодательные акты, на основе которых в Швейцарии осуществляется регулирование рынков капитала», — резюмирует А. Ита.