Является ли Швейцария кредитно-валютным манипулятором

Новый вызов в адрес Томаса Йордана, главы ЦБ: он должен разъяснить США основы монетарной политики Швейцарии. © Keystone / Eq Images / Christian Pfander

Минфин США классифицировал Швейцарию в качестве валютного манипулятора. Реакция Берна была быстрой и однозначной: Швейцария не манипулирует ситуацией на финансовых рынках. Каково мнение нашего эксперта в области денежно-кредитной политики Фабио Канеча? 

Русскоязычную версию материала подготовил Игорь Петров.

На этой неделе США официально обвинили Швейцарию и Вьетнам в валютных махинациях. Казначейство США упрекает эти страны в том, что они прицельно вмешиваются в функционирование мировых финансовых рынков. Швейцарский национальный (Центральный) банк с этими обвинениями не согласен. Как отметили в SNB, его интервенции на валютном рынке «не были направлены на получение несправедливых конкурентных преимуществ для швейцарской экономики». 

swissinfo.ch: Начнем сначала. Национальный банк Швейцарии (ЦБ) в самом деле агрессивно скупает иностранную валюту. Зачем?

Фабио Канеч (Fabio Canetg): Смотрите: всякий раз, когда возникает кризис, инвесторы начинают переводить свои активы в стабильный швейцарский франк. Приток иностранной валюты приводит к повышению курса франка. Это удорожает экспорт промышленной продукции из Швейцарии. В то же время побег инвесторов во франк означает, что товары и услуги из-за рубежа в нашей стране становятся заметно дешевле.

И рост стоимости швейцарского экспорта, и понижательное давление на внутренние цены: все это вызывает у Швейцарского национального банка головную боль и беспокойство, ведь на него как раз и возложена задача поддержки отечественной экономики и сохранения внутренних розничных цен на стабильном уровне. По этой причине ЦБ Швейцарии и использует покупку иностранной валюты в качестве метода защиты экономики от чрезмерного повышения курса швейцарского франка, национальной валюты Конфедерации.

Почему США фактически заклеймили Швейцарию в качестве «валютного манипулятора»?

Налоговые и финансовые власти США допускают интервенции на валютном рынке на уровне и в объеме до 2% от валового внутреннего продукта (ВВП). Таким образом, для Швейцарии допустимый лимит на покупку иностранной валюты составляет около 15 миллиардов франков в год. В этом же году наш ЦБ явно превысил этот лимит, совершив интервенций на более чем 90 миллиардов франков. При этом Швейцария экспортирует в США значительно больше товаров и услуг, нежели импортирует. По совокупности этих критериев она и попала в американский список валютных манипуляторов.

Какую стратегию преследуют тем самым США?

Эти шаги явно политически мотивированы. Изначально критерии, на основании которых можно «опознать» страну-манипулятора, были введены в связи со стремлением Китая искусственно ослабить свою валюту. Цель Пекина заключалась в том, чтобы иметь возможность дешевле продавать собственную продукцию на рынке США. Интервенции же SNB на валютном рынке вовсе не были направлены на то, чтобы сделать швейцарскую продукцию чрезмерно дешевой за рубежом. Напротив. Своей политикой ЦБ как раз пытается предотвратить чрезмерное удорожание швейцарской продукции для рубежных потребителей.

Был ли ЦБ Швейцарии готов к такому «наезду»?

Да, Швейцарский национальный банк был хорошо подготовлен. Вскоре после публикации Минфином США своего годового отчета, в котором и содержится собственно факт занесения Швейцарии в список манипуляторов, он выпустил заявление о том, что будет и дальше продолжать активно работать на валютном рынке.

The US report should not — and will not — affect the @SNB_BNS_enВнешняя ссылка's monetary policy. The #SNBВнешняя ссылка's domestic mandate and its limited capacity for interest rate cuts (at a policy rate of -0.75%) require FX interventions. https://t.co/CKvE144uW0Внешняя ссылка

— Fabio Canetg (@fabiocanetg) December 16, 2020Внешняя ссылка

Что произойдет, если ЦБ Швейцарии придется снизить объемы покупаемой валюты?

Уже почти год уровень инфляции в Швейцарии находится в минусе, и, таким образом, он располагается сейчас за пределами целевого диапазона, установленного SNB. Поэтому цель ЦБ Швейцарии сейчас состоит в том, чтобы предотвратить дальнейшее сокращение показателей инфляции. Обычно банк вмешивался в ситуацию на валютном рынке путем снижения процентной ставки (стоимости кредитов). Но при текущей ключевой ставке в минус 0,75 процента этот инструмент больше не действует, поэтому единственным оставшимся в распоряжении банка инструментом является покупка иностранной валюты. Уверен, что Швейцарский национальный банк не будет уменьшать объемы закупаемой валюты.

Существуют ли у ЦБ Швейцарии какие-то альтернативные стратегии?

Нет. В краткосрочной перспективе он сможет поддерживать цены в Швейцарии на стабильном уровне только в том случае, если он продолжит убедительно демонстрировать рынку свою готовность при необходимости активно действовать на валютном рынке. В противном случае нам грозит дефляция, то есть длительная фаза падения цен.

В среднесрочной же перспективе ЦБ Швейцарии — по аналогии с американской ФРС или с Европейским центральным банком — мог бы рассмотреть возможность фундаментальной переориентации всей своей денежно-кредитной политики. Более высокий целевой показатель по инфляции мог бы в теории снизить степень склонности швейцарского франка к своему постоянному удорожанию.

С чем может столкнуться Швейцария в наихудшем случае?

Пока не ясно. Первым шагом, это понятно, будут двусторонние консультации между Швейцарией и США. Законодательство США предусматривает в рамках данной проблематики санкционные меры, которые могли бы быть введены и в отношении Швейцарии. Характер этих мер будет зависеть также от того, насколько убедительно Берн сможет объяснить Вашингтону, почему ей необходимы интервенции на валютном рынке. 

В этом она может рассчитывать на поддержку Банка международных расчетов (БМР). Председатель этого учреждения, известного больше в качестве Центрального банка всех национальных Центральных банков, Агустин Карстенс (Agustín Carstens), еще в октябре 2020 года заявил в интервью швейцарской газете NZZ, что швейцарский национальный банк не является манипулятором валютного рынка.

Насколько вообще серьезна проблема слишком «сильного» франка?

Сильный франк остается для страны «проблемным ребенком», так как он удорожает швейцарский экспорт и удерживает уровень инфляции в Швейцарии на слишком низком уровне. А это тормозит экономическое развитие. Швейцарский национальный (центральный) банк, с одной стороны, регулярно подтверждает свою готовность, если что, начать активно действовать на валютном рынке. Но в последние месяцы он как раз почти ничего не делал для того, чтобы ослабить франк.

Кто считается манипулятором и что говорят эксперты?

В соответствии с законодательством США данная страна классифицируется в качестве «валютного манипулятора», если она:

— имеет положительное сальдо в торговле с США в размере не менее 20 миллиардов долларов

— имеет профицит счета текущих торговых операций с остальным миром на уровне не менее 2% от своего ВВП

— если Центральный банк данной страны осуществляет, с целью изменения стоимости своей валюты, интервенции на валютных рынках в объеме от 2% от собственного ВВП в течение любого шестимесячного периода.

«Тот факт, что США теперь и Швейцарию официально классифицируют как валютного манипулятора, не должен быть для нас сюрпризом», — говорит Томас Гитцель (Thomas Gitzel), главный экономист швейцарского банка VP Bank в интервью швейцарскому немецкоязычному радио SRF. 

По его словам, валютные интервенции ЦБ Швейцарии, имевшие место в первой половине 2020 года, показались, видимо, Вашингтону чрезмерными. Однако поскольку мы имеем сейчас последние дни пребывания Дональда Трампа на должности президента, то вряд ли американская администрация на данный момент будет готова на какие-то жесткие штрафы. Джо Байден будет вести себя в куда более примирительном ключе, так что Швейцария может пока перевести дух».

«Удивляют сроки принятия такого решения, с учетом того, что правительство США вот-вот сменится», — говорит Томас Флури (Thomas Flury), эксперт по валютным операциям в крупнейшем швейцарском банке UBS. «Поэтому последствия такого шага сейчас совершенно неясны, просто потому, что новое правительство должно будет для сначала заново определить модальности своих отношений со Швейцарией. И в этих рамках Швейцария могла бы тогда дипломатично объясниться со своими американскими партнерами». 

«Кроме того, если бы ФРС или ЕЦБ захотели сейчас пополнить свои балансы, то сделать это им можно было бы только за счет покупки валюты, так как рынок номинированных во франках облигаций слишком мал. Более того, основным партнером по переговорам для них во всех такого рода случаях был бы Банк международных расчётов (БМР), а не какой-то отдельный Центральный банк.

Чем менее нервно будет реагировать (на такие решения) рынок, тем правильнее. При этом, с другой стороны, у нас все также существует риск дальнейшего удорожания швейцарского франка», — резюмирует Томас Флури.

Глава швейцарского ЦБ Томас Йордан заявил в интервью швейцарскому общественному (негосударственному) радио SRF о том, что «наша денежно-кредитная политика остается неизменной. Важно, чтобы она была экспансионистской. У нас очень низкая инфляция, порой даже отрицательная. У нас нет никаких причин менять нашу денежно-кредитную политику. 

Мы не боимся. Мы должны проводить денежно-кредитную политику, которая необходима Швейцарии. Мы обязаны обеспечивать поддержание ценовой стабильности, и из-за низкой инфляции, как я уже сказал, нам нужна монетарная политика именно такого типа.

Интервенции на валютном рынке являются очень важным инструментом. Мы не манипулируем нашей валютой. Дело в том, что есть три критерия (страны-манипулятора), которым мы отвечаем. Но мы должны будем объяснить американцам, что эти критерии не имеют смысла для Швейцарии, что они дают ложные результаты и что из них нельзя сделать вывод, что мы являемся валютным манипулятором».

Фабио Канеч (Fabio CanetgВнешняя ссылка) 

Пишет докторскую работу в Университете Берна и преподает в Образовательном центре «Studienzentrum Gerzensee».