Швейцарская фондовая биржа присматривается к Китаю

Листинг китайского производителя электроники и аккумуляторов Gotion на швейцарской фондовой бирже стал одной из крупнейших сделок по привлечению средств с использованием системы глобальных депозитарных расписок (ГДР). © Keystone / Anthony Anex

Лишившись доступа фондовым рынкам ЕС, Швейцарская биржа SIX заинтересовалась новым форматом своей деятельности: так называемым «непрямым листингом» акций ведущих китайских компаний.

За последние 12 месяцев на швейцарской бирже свои так называемые «глобальные депозитарные расписки» (Global Depositary Receipts GDR) на сумму около 4,4 млрд швейцарских франков разместили уже по меньшей мере 14 компаний из Китая. Однако пока для Швейцарии «курицей, несущей золотые яйца» эта система отнюдь не стала.

Но для начала, как всегда, матчасть. Что такое глобальные депозитарные расписки (GDR / ГДР)?  Такие бумаги компании используют для привлечения средств в стране, правила фондового рынка или аудита которой отличаются от их собственных, и/или если иностранным инвесторам запрещено напрямую владеть их акциями. Депозитарные расписки — это своего рода сертификаты, эквивалентные обыкновенным акциям. 

Как считается, такой инструмент упрощает организацию трансграничных биржевых торгов и снижает уровень рисков. Впервые такие бумаги, по данным Комиссии по ценным бумагам и биржам США, были выпущены в 1927 году в формате американских депозитарных расписок (American Depositary Receipts ADR). Затем появились и другие версии этого финансового механизма, например европейские и глобальные расписки. 

Еще одно важное понятие: листинг. Это процедура выпуска ценных бумаг на фондовую биржу и последующее осуществление контроля за соответствием данных ценных бумаг установленным биржей условиям и требованиям. Наконец, первичное публичное предложение (IPO — Initial public offering) — первая публичная продажа акций акционерного общества, в том числе в форме продажи депозитарных расписок на акции, неограниченному кругу лиц, или попросту выход компании на биржу со своими акциями. 

Долгожданный импульс

Теперь вернемся в Швейцарию и к китайским GDR. С точки зрения SIX Group, компании, управляющей швейцарской фондовой биржей, приход китайских бумаг может стать долгожданным импульсом к новому раунду увеличения доходов компании от листинговых сделок. После того как Швейцария и ЕС зашли в тупик в дипломатических отношениях (Берн и Брюссель так и не смогли подписать Рамочное соглашение, о том, что это такое, читайте ниже), швейцарской бирже запрещено торговать акциями компаний Евросоюза. 

И вот теперь, стремясь компенсировать это обстоятельство, SIX позволяет китайским компаниям проводить на своей базе листинг GDR-сертификатов с условием, что через 120 дней они могут быть конвертированы в соответствующие «настоящие» ценные бумаги. Идея состоит в том, чтобы инвесторы затем продавали свои GDR другим участникам рынка, создавая тем самым для этого финансового инструмента вторичный рынок. Однако пока для Швейцарии «курицей, несущей золотые яйца», эта система отнюдь не стала. 

Объёмы торгов этими бумагами оказались мизерными, соответственно, доходы швейцарской биржи — крайне низкими. Многие инвесторы, дождавшись окончания периода блокировки, вывели со швейцарской фондовой биржи от 40% до 70% своих GDR, конвертировав их потом в обычные акции, котирующиеся на бирже в Китае. При этом инвесторы получают прибыль за счет причудливой особенности этой системы, которая позволяет им превращать GDR в обычные акции со скидкой, а затем класть разницу себе в карман. 

«Вырастет ли в ближайшем будущем объем ликвидности на вторичном рынке GDR или нет? Пока неясно», — рассказал в интервью порталу SWI swissinfo.ch Кристиан Шнайтер (Christian Schneiter) из адвокатской конторы Vischer (Цюрих). Компания SIX Group все-таки надеется, что объёмы вторичного рынка GDR начнут увеличиваться, как только трейдеры привыкнут к этому относительно новому для них финансовому инструменту. Кристиан Шнайтер усматривает положительный момент в том, что в конце прошлого года в Китае были наконец сняты все антиковидные карантинные ограничения. 

А это значит, что китайские компании теперь могут в рамках так называемой China-Switzerland Stock Connect Programm отправлять в Швейцарию команды своих сотрудников, занимающихся изучением инвестиционных возможностей GDR. Управляющий директор банка China Construction Bank в Цюрихе Гун Вэйюн (Gong Weiyun) признает, что торговля GDR пока идёт довольно вяло, но он уверен в том, что политическая напряжённость между Китаем и Западом здесь роли не играет. В интервью информационному агентству AWP он указал недавно, что «европейские инвесторы просто мало пока знают о китайских компаниях, об их деятельности, долях рынка, темпах роста и проектах. Если бы они располагали более подробной информацией, торговля этими ценными бумагами, безусловно, оживилась бы».

Вариант, беспроигрышный для всех?

На бумаге запущенная в июле 2022 года китайско-швейцарская программа China-Switzerland Stock Connect Programm кажется вариантом, выигрышным для всех. В самом деле, китайские компании получают ведь тогда доступ к ресурсам европейских инвесторов, которые, в свою очередь, получают возможность диверсифицировать свои инвестиционные портфели за счёт китайских ценных бумаг. Сейчас во всём мире, кроме Китая, наблюдается спад активности в области первичных публичных размещений (IPO). 

По данным консалтинговой компании Ernst & Young, в прошлом 2022 году на биржи вышло на 45% меньше компаний, чем в 2021 году. В такой ситуации, привлекая китайские бумаги, компания SIX Group надеется, выступая в качестве посредника, оказаться на стороне тех, кто все-таки способен получать прибыль от организации биржевой деятельности. В декабрьском отчёте Ernst & Young указывается, что доля Китая на мировом рынке IPO в 2022 году выросла до 55% (в 2021 году этот показатель находился на уровне всего только 28%). 

«Таким образом, масштабы активности на швейцарской фондовой бирже в 2022 году во многом определялась именно динамикой листинга GDR китайских компаний», — заявили Ernst & Young, отметив, что в Швейцарии листинг прошли в общей сложности 13 компаний, причем восемь из них были китайскими. На данный момент по состоянию на середину 2023 года на швейцарской фондовой бирже уже котируются три компании из КНР. Последней пока на сегодня китайской фирмой, разместившей свои бумаги в Швейцарии (это произошло в июне 2023 года), стал производитель электроники Kunshan Dongwei. Заинтересованность же в том, чтобы последовать её примеру, как сообщается, проявили еще по меньшей мере три десятка компаний из КНР. 

Представитель SIX Group Юрг Шнайдер (Jürg Schneider) заявил SWI swissinfo.ch, что «пандемия четко выявила многие слабые места в глобальных цепочках поставок. Чтобы предотвратить в будущем похожие перебои, минимизировав одновременно свои риски, бизнес-компании всё чаще начинают отдавать приоритеты развитию производственных мощностей у себя дома, так что в такой ситуации GDR служат для них удобным средством привлечения свежего капитала на цели реализации так называемой «стратегии Brick and Mortar», в центре которой в качестве приоритетного формата общения с клиентами стоит не интернет, а вполне традиционные торговые площади, построенные, что называется, из «кирпичей и раствора».

Геополитическая напряжённость и болезни роста

Появление китайских ГДР в Швейцарии совпало с ростом напряжённости в отношениях между Китаем и США, что напрямик отразилось на аналогичных GDR бумагах, известных на Уолл-стрит в качестве «американских депозитарных расписок» (ADR). Однако в декабре 2022 года Китай согласился на то, чтобы США провели аудит его компаний, выпускающих ADR, и похоже, что на тот момент выход из патовой ситуации был найден, с учетом того, что накануне уйти с американского рынка пригрозили сразу несколько китайских компаний. Швейцария, со своей стороны, такого аудита не проводит. 

Она полностью соглашается в рамках программы China-Switzerland Stock Connect Programm (CSSCP) с китайскими принципами бухгалтерского учёта. Генеральный директор SIX Group Йос Дийссельхоф (Jos Dijsselhof) категорически отвергает опасения в том плане, что из-за этого китайцы, мол, станут воспринимать Швейцарию как чрезмерно доверчивого партнёра, поскольку любые злоупотребления станут причиной неприятностей прежде всего для самих злоумышленников, похоронив всю инициативу CSSCP в целом, что было бы невыгодно прежде всего самому Китаю. Об этом он рассказал в интервью агентству Nikkei Asia в начале 2023 года. 

На данный момент КНР договорилась о подобных схемах также с Великобританией и Германией, но результаты и там пока оказались не очень впечатляющими: в Великобритании в данной схеме решили участвовать лишь пять китайских компаний, на рынок Германии вообще пока не вышла ни одна фирма. «При принятии решения о листинге могут учитываться и политические соображения, определённую роль может сыграть тут нейтралитет страны», — считает К. Шнайтер из адвокатской конторы Vischer, компании, которая уже выступила консультантом по целому ряду сделок, связанных с листингом китайских GDR в Швейцарии. 

Он напоминает также, что, конечно, Швейцария решила присоединиться к санкциям ЕС против России, введенным Западом после нападения Путина на Украину, но, отказавшись как от односторонних санкционных мер в отношении Москвы, так и от реэкспорта в Украину продукции своего ВПК, Берн в глазах Китая все еще остается в рамках этой агрессии в целом нейтральной страной. Что же касается эксперимента с китайскими GDR, то, разумеется, этот формат неизбежно будет переживать все классические болезни роста. Кроме того, Китай сейчас производит перенастройку порядка такого рода листингов, что стало временной преградой на пути развития рынка таких бумаг. Однако компания SIX Group уверена, что судить о том, как всё это отразится на общей ситуации в долгосрочной перспективе, пока ещё рано.